(相关资料图)

本报告导读：

威马农机（301533.S Z）是山地丘陵农业机械行业领先企业，微耕机、田园管理机等产品销量自2018 年连续四年位列全国第一，国内丘陵山区机械化提升空间极大，全球农业机械整体需求向好，公司发展前景广阔。2022年公司实现营收/归母净利润6.67/0.70 亿元。截至7 月25 日，可比公司对应22/23/24 年平均PE 分别为为15.79/20.3/14.39 倍（均剔除极值）。

摘要：

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内山地丘陵农业机械行业领先企业，微耕机、田园管理机销量国内第一，持续开拓新品类助力业绩增长。我国丘陵山区综合机械化率、农场机械化率提升空间较大，同时海外市场持续放量，公司发展前景较好。（2）公司本次公开发行股票数量为2457.67 万股，发行后总股本为9830.67万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金金额3.51 亿元，本次募投项目有助于提升公司智能制造水平、储备充裕产能，推动公司产品结构优化，同时增强研发和创新能力。

主营业务分析：公司主要产品包括山地丘陵农业机械，其他动力机械和配件及其他，其中山地丘陵农业机械是公司传统核心优势产品，其他动力机械主要包括扫雪机、发电机等，上述两者合计收入占比始终在95%以上。全球农业机械产品及动力机械产品需求向好助推公司业绩提升，受多方突发性因素影响公司2022 年营收下滑但净利润表现稳健，2020~2022 年营收及净利润复合增速分别为1.75%和6.44%。受原材料价格、人民币汇率波动等因素影响，公司毛利率小幅波动，期间费用率整体呈下行趋势。

行业发展及竞争格局：国内农作物耕种收综合机械化率仍有较大提升空间，国内及全球农业机械市场发展向好，高端农机存在较大进口替代空间。而我国山地丘陵区域占地面积大而机械化生产程度低，利好政策持续出台为山地丘陵及经济作物小型农业机械行业带来发展机遇。目前全球农业机械制造行业呈现出国际巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争并存的局面，公司已经发展成为国内山地丘陵农业机械行业的领先企业。

可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至7 月25 日）静态市盈率为30.60 倍。根据招股意向书披露，选择一拖股份（601038.SH）、大叶股份（300879.SZ）、神驰机电（603109.SH） 、绿田机械（605259.SH） 和君禾股份（603617.SH）作为可比公司。截至7 月25 日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为15.79 倍（剔除极值大叶股份和君禾股份），对应2023 和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为20.93 倍和14.39倍。

风险提示：1）技术不能持续进步的风险；2）国际业务拓展风险。